2023年12月14日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%区间不变，这是自2023年9月以来，美联储连续第三次暂缓加息，同时也被市场认为是此次加息周期的结束。
美联储本轮加息周期自2022年3月开启，到2023年7月时共加息11次，累计幅度达525个基点，加息步伐之快、幅度之大远超上一次2015年至2019年的加息周期，在美联储近半个世纪以来的利率调控历史中也是首次。
图表来源：财富研究院根据公开信息整理
本轮加息如此迅猛，部分原因在于2019年末，世界经济开始面临疫情的冲击，为了应对危机，美联储迅速将利息降到最低，再次开启了零利率和量化宽松政策。其结果是增发的美元大量流入了商品和房地产市场，引发了猛烈的通货膨胀。从大宗商品开始，到原材料、能源、工业品市场，依次受到价格冲击。最终结果是，到了2022年中，美联储最关注的通胀指标之一，个人消费开支价格指数（PCE指数）一度逼近7%，接近半个世纪以来的最高值，而美联储对此通胀指标的长期目标是维持2%。
与消费者价格指数（CPI指数）不同，PCE指数统计出的通胀率往往更低一些，其统计机构美国经济分析局同时也是美国GDP数字的主要统计机构，主要职能为美国政府提供具备广泛代表性的宏观经济走势分析。因此PCE指标尽管名称上有“个人”二字，但统计思路上更加注重指标的宏观代表性，与美联储关注长期、广泛通胀趋势的政策理念一致。
图表来源：财富研究院根据公开信息整理
总而言之，2022年初时美国面对四十年来最严重通胀，而美联储同年启动加息周期后的前三次25个基点，50个基点和75个基点幅度的加息几乎没有对高涨的通胀起到任何抑制效果。当时国际媒体与学者普遍认为美国经济状况“非常糟糕”，并对其可能给世界经济造成的负面影响表示担忧。迫于通胀压力，美国一方面不得不进一步加码紧缩的货币政策，另一方面也在贸易战中作出退让，开始取消贸易战以来部分对中国产品所加的关税。尽管迅猛的加息可能导致经济增长进一步放缓甚至出现衰退，但这仍是解决通胀的最有效的手段，也是美联储在当时的局面下不得不做出的选择。
在美联储本轮加息周期期间，美元一直保持强势，对人民币汇率造成一定压力。高利率吸引了大量资金流入美国，使美元需求增加，从而推动了美元的升值。同期，中国央行为刺激经济多次采取了降息和降准措施，国内银行存款利率下降使中美利率差距持续拉大，给中国的出口、资本外流以及外汇储备等方面都带来了一定挑战。
回到当下，2023年美联储议息会议已经暂停加息三次，在年内最后一次会议上，美联储主席鲍威尔表示“降息讨论逐步进入视野”，美联储很可能不会等到核心通胀落回2%，且不会等到美国经济2024年出现衰退迹象后再开始降息。
美联储货币政策转向的原因是多方面的，其中高企的国债付息压力无疑是最重要原因之一。有分析指出，美国正在“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环中越陷越深。2023年，美国国债总额已超过33万亿美元，且未见缩减趋势；同年国债利息支出据估算将达到近10000亿美元的新高。而2022年的美国财政收入约4.9万亿美元，支出约6.3万亿美元（赤字1.4万亿美元），即便2023年美国政府能够维持2022年的年收入，利息支出也将占到年收入的20%以上，且赤字将进一步扩大。
图表来源：美联储下设机构圣路易斯联储官网
如今，美联储货币政策面临的难题是既需要控制住通胀给市场降温，也需要实现美国经济的“软着陆”。考虑到美国宏观调控的目标、国际基本格局及地缘政治风险下的避险需求，即便随着美联储的政策的转向，美元开启下跌周期，美元的市场利率、汇率也将在短期内维持相对高位。
对于中国经济来说，人民币汇率的长期回升，人民币与美元之间的利率差距的缩小将减轻资本外流的压力，减少对我国货币政策掣肘；人民币资产的吸引力将逐步增强，国际市场已经对开始美元降息的预期作出反应，2023年11月外资净增持境内债券规模已达330亿美元，为历史次高值。
作者：中国财富研究院研究员陈航滨
