美联储降息信号升温，纳指或将迎来调整，人民币汇率有望回升
元描述： 本文分析了美联储降息信号升温、纳指或将迎来调整、日元趋势性升值及人民币汇率回升的可能性，并结合最新宏观数据和市场动态，探讨了未来全球金融市场可能出现的变化。
引言： 2024年以来，全球经济和金融市场面临着诸多不确定性，美联储降息预期、纳指调整可能性、日元升值趋势以及人民币汇率走向成为市场关注的焦点。本文将深入分析近期金融市场的四个重要变化，并探讨其对全球经济和金融市场的影响。
美联储降息信号升温
近期美联储发布的利率决议和非农就业数据都传递出即将降息的信号，为市场增添了新的变数。7月29日至8月2日，全球金融市场迎来重磅“央行周”，日本央行、美联储等先后公布最新利率决议，非农数据点燃对美国经济衰退的担忧。这使得美股持续走低，日元和人民币快速升值。
美联储此次选择维持利率不变，但声明措辞却透露了更多降息的潜在信号。相较于此前单方面关注通胀问题，美联储此次对劳动力市场边际转弱的关注度明显提升，表明他们更加关注经济衰退的风险。鲍威尔在会后的新闻发布会上也表示，降息可能最快在9月会议上提上议程。
防止二次通胀与预防经济衰退的两难抉择
美联储一直面临着防止二次通胀和预防经济衰退的双重压力。降息过早可能会导致通胀反弹，此前限制性政策的努力将付之东流。而降息过晚则会持续对美国经济造成负面制约，增加经济衰退的风险。
美联储希望看到经济缓慢降温而非失速下行，以便在相对适宜的时点宣布降息，达到控制通胀和提振经济的双重目标。然而，最近的劳动力市场降温速度超出了美联储的预期，美国经济下滑的速率可能比预期的更快。
新增非农就业人数显著收缩，失业率触发萨姆规则衰退定义
8月2日公布的美国非农就业数据显示，7月新增非农就业人数仅11.4万人，远低于市场预期，创下2021年2月以来的最低水平。失业率也较前值攀升至4.3%，连续4个月出现上涨，上次出现这种情况还是在2008年金融危机期间。
根据萨姆规则，当失业率3个月移动平均值较近12个月的最低点高出0.5个百分点后，通常表明美国经济已进入衰退阶段。2024年7月，该指标值录得0.53%，突破临界线。这表明美国经济可能已经步入衰退早期。
非农数据发布后，市场交易逻辑或将发生显著变化
非农数据公布后，市场交易逻辑可能出现以下变化：
- 美联储9月降息已几无悬念，博弈重点变为降息次数及幅度。 此前，市场普遍预期美联储将于9月首次降息，降息幅度25BP。现在，市场关注的重点已转向降息次数和幅度，一些机构开始预期9月可能降息50BP，全年降息幅度可能达到100BP。
- 衰退交易或逐步成为市场核心逻辑。 美股表现疲软，债券市场表现强势，这表明市场交易逻辑正在发生转变，衰退交易或将逐渐升温。
纳指或将迎来调整
截至8月2日，纳斯达克指数较7月中旬的年内高点累计下跌了10.04%，这表明纳指或将迎来调整。
美股相较新兴市场比较优势不再，弱美元周期下或面临国际资金流出压力
2023年，AI科技浪潮席卷全球，纳斯达克指数表现亮眼，全年收涨超40%。相比之下，新兴市场指数仅增长约7%。美股成为了全球资金的追捧投资对象，海外资金也成为助推美股增长的重要动力之一。
2024年以来，这一逻辑发生了一些变化。一方面，美股的相对吸引力有所减弱，新兴市场股市表现亮眼，例如MSCI印度指数累计涨幅20.16%，收益率超越纳指。另一方面，海外投资者投资美股所能额外获得的汇兑收益或将减少。美联储降息周期即将开启，美元指数或将同步走弱，削弱海外投资者投资美股所能额外获得的汇兑收益。
龙头个股对指数表现具有过强影响，市场广度相对有限
本轮AI科技浪潮驱动下，美股市场形成了以特斯拉、英伟达、苹果、谷歌、脸书、微软和亚马逊等7家头部公司为代表的“科技七巨头”。这七家公司对纳指走势具有显著影响。2023年七家公司股价全部跑赢纳指，成为带动纳指快速增长的重要动力。
但透过纳指大涨的表象来看，整体市场或并未如指数反映的那般繁荣。2023年，纳指全年累计增长43%，但其成分股中上涨的公司数量占比仅49.61%。2024年截至8月2日，纳指成分股上涨的公司占比进一步回落至43.02%。市场广度有限的背景下，权重股表现成为左右市场走势的关键。
7月28日至8月2日当周，特斯拉、谷歌、亚马逊等多家公司发布半年报，整体表现并不乐观，成为引发本轮美股回调的主要原因。整体来看，美国经济衰退迹象为美股前景蒙上阴影，加之海外资金流出、龙头个股表现平平等不利因素扰动，或将加速投资者获利离场行为，美股或将迎来调整期。
日元趋势性升值
7月31日，日本央行公布最新一期利率决议，宣布加息15BP，同时公布缩表计划。与3月首次加息不同，此次加息导致日元汇率走强。
交易层面，套息交易底层逻辑或将改变，日元汇率有望持续回升
传统美元与日元套息交易下，国际投资者借入日元后转为美元进行投资，可同时获取美元资本利得和美日汇兑损益。日元加息后，会导致借入日元成本增加，影响套息交易收益。但从量级的角度来看，负债端15BP的变化对交易的影响相对有限。套息交易是否进行的核心仍要看资产端的收益是否稳定或相对可预期。
数据层面，可以看到美元兑日元汇率与纳斯达克指数走势具有较高的一致性。近期，纳指大幅回落或引发海外资金逃离的负向反馈，加剧纳指下跌与美元外流，变相导致日元升值。同时，日元短期内快速升值或对日元空头带来平仓压力，或进一步导致空头被迫平仓，进而形成卖空交易端的连锁反应，助推日元升值趋势。
往后看，美元兑日元汇率现已跌破150整数关口，衰退交易升温背景下，后续或与纳指持续共振走低。
人民币汇率有望回升
8月2日，USDCNY即期汇率收报7.1569，单日下行855BP。往后看，人民币汇率或也将迎来升值区间。
与日元相似的逻辑在于，套息交易退潮对人民币汇率也有提振
中美利差持续走阔、人民币汇率弹性相对有限构成中美套息交易基础，人民币逐渐成为套息交易的有效选择之一。伴随本轮日元快速升值对国际套息交易的打击，或带来套息交易被动平仓等连锁反应，一定程度上带来卖美元、买人民币的反向交易增量。
与日元不同的逻辑在于，出口商或逐步开始结汇
在结售汇制度安排下，出口商是国内外汇市场美元供给的重要主体。自2023年7月以来，在美元升值预期不断升温的背景下，出口商结汇意愿持续走低。近期，美联储降息、纳指大跌、日元走强等多因素共振下，美元升值预期已大幅减弱。我们观察到即期结汇成交量有所攀升，推测出口商或已开始出现放量结汇。倘若此趋势得以延续，或将有效增加外汇市场美元供给，对推升人民币升值有所助力。
此外，7月政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的目标，要求“宏观政策要持续用力、更加给力”，或有望提振国内经济预期，对支撑汇率亦有帮助。关于本次新增提出的“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，我们认为或更多指向防止人民币汇率大幅贬值，但考虑此前人民币汇率已贬值较大幅度，不排除汇率进一步升值以达到“合理均衡水平”的可能性。
结论
综上所述，美联储降息信号升温，纳指或将迎来调整，日元趋势性升值，人民币汇率有望回升。全球金融市场正在经历着重大的调整，投资者需要密切关注市场动态，做出明智的投资决策。
常见问题解答
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美国经济真的会衰退吗？
虽然近期经济数据显示美国经济可能已步入衰退早期，但预言美国衰退或仍为时尚早。美联储最终是否会降息以及降息力度如何，将对美国经济走向产生重大影响。
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纳指调整会持续多久？
纳指调整的持续时间和幅度取决于多方面因素，包括美联储的货币政策、美国经济增长前景、AI科技发展速度以及投资者情绪等。
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日元是否会持续升值？
日元是否会持续升值取决于纳指的走势、套息交易的消退程度以及日本央行的货币政策。如果纳指持续走低，套息交易消退，日元升值趋势将会得到延续。
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人民币汇率会升值到什么水平？
人民币汇率的升值幅度取决于多种因素，包括中美利差、出口商结汇意愿以及国内经济增长情况等。
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美联储降息对全球金融市场的影响是什么？
美联储降息将对全球金融市场产生复杂的影响。一方面，降息可能会提振全球经济增长，但另一方面，降息也可能导致通胀反弹，增加金融市场波动性。
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投资者应该如何应对当前的市场变化？
投资者应该保持谨慎，密切关注市场动态，做好风险控制。对于风险偏好较高的投资者，可以考虑投资一些具有成长性的新兴市场股票；对于风险偏好较低的投资者，可以考虑投资一些低风险的债券或现金资产。
风险提示
- 宏观经济政策可能发生超预期的边际变化，导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整。
- 机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。
免责声明： 本文仅供参考，不构成投资建议。投资者应该根据自身情况进行独立判断，并承担投资风险。
